چرا فدرال رزرو باید شیوه هدف گذاری تورم را تغییر دهد؟

تأثیر فدرال رزرو ایالات متحده بر جریان های سرمایه جهانی، قیمت دارایی ها و ارزها، دیگر سیاست گذاران پولی را کوچک می کند. به همین دلیل است که چارچوب تعیین نرخ آن از اکثر موارد مهمتر است.

با این حال، این چرخه چند نقص در رویکرد فدرال رزرو را برجسته کرده است. بنابراین، قبل از سقوط اجتناب ناپذیر پس از چرخه، FT Alphaville می خواست نکاتی را در مورد اصلاحات بیان کند.

ابتدا یک خلاصه:

– در آمریکا، بازارهای مالی و سیاستمداران بر شاخص قیمت مصرف کننده تمرکز می کنند. به این دلیل است که چیزهایی مانند اوراق قرضه با شاخص تورم و پرداخت های تامین اجتماعی به آن گره خورده است. با این حال، فدرال رزرو رشد سالانه 2 درصدی در مخارج مصرف شخصی را هدف قرار داده است.

– پس از اینکه کمیسیون متوجه شد که CPI تورم را به طور متوسط ​​1.1 درصد در سال اغراق کرده است، فدرال رزرو در سال 1996 تحت ریاست وقت آلن گرینسپن، روی تورم PCE تمرکز کرد. (اطلاعات بیشتر در مورد PCE در مقابل CPI در اینجا.)

– هر دو شامل معیاری از هزینه های مسکن تحت سکونت هستند، معادل مبلغی که مالکان خانه برای حفاظت از آپارتمان خود می پردازند، یعنی «اجاره معادل مالک». بیش از یک سوم CPI را تشکیل می دهد و همچنین با وزن کمتر در PCE گنجانده شده است. این یک اندازه گیری محاسبه شده است که با استفاده از اجاره های مشابه تخمین زده می شود.

– در اروپا، توجه به یک رقم تورم محدود می شود، یعنی شاخص هماهنگ شده قیمت مصرف کننده بین المللی (اگرچه تفاوت هایی وجود دارد). این امر هزینه های مالک را به طور کامل منتفی می کند، اگرچه بریتانیا و منطقه یورو همچنان آنها را در شاخص های کمکی دنبال می کنند. بر اساس HICP، تورم در ایالات متحده کمتر از منطقه یورو و بریتانیا – و کمتر از هدف است.

پس مشکل چیست؟ FTAV تخمین می زند که سه مورد از آنها وجود دارد.

اولین مورد، گنجاندن برآورد OER مشکوک در CPI و PCE ایالات متحده است. پل دونوان، اقتصاددان ارشد در مدیریت ثروت جهانی UBS می گوید: «مشکل OER این است که بهایی است که در واقع هیچ کس نمی پردازد. او به سه مشکل خاص در ارزیابی آن اشاره می کند:

1. «بازار اجاره در ایالات متحده کوچک است. این بدان معناست که تغییرات جزئی در تقاضا برای املاک اجاره‌ای، اجاره‌های بازار را تغییر می‌دهد – که باید در شاخص قیمت مصرف‌کننده در نظر گرفته شود – اما زمانی که از تغییرات اجاره برای محاسبه OER استفاده می‌شود، این تغییرات بزرگ‌تر می‌شوند. زمانی که هزینه مسکن (اکثر آمریکایی‌ها با نرخ پایین‌تر و ثابت یا بدون وام مسکن) از اجاره بها (که به شدت افزایش یافته‌اند) فاصله داشته باشد، رویکرد معادل اجاره در واقع مشکل‌ساز است.

2. اجاره‌های مورد استفاده در محاسبه OER با بررسی تنها 7800 آپارتمان اندازه‌گیری می‌شود و نرخ پاسخ از تقریباً 70 درصد ده سال پیش به 56.5 درصد کاهش یافته است.

3. “جهان املاک برای اجاره به سختی با تعداد املاک برای خرید مطابقت دارد، به خصوص در یک منطقه خاص که نیاز به حدس و گمان زیادی دارد.”

بنابراین فرضیات زیادی در محاسبه OER وجود دارد. منحصر به فرد نیست. چندین مؤلفه CPI و PCE به روشی عجیب تخمین زده می شوند. مشکل تاکید شدید بر OER است.

OER نیز پشت رانت بازار است. با استفاده از اجاره نامه های موجود و جدید برآورد می شود. نمایشگاه. اجاره همه در یک زمان بالا نمی رود. اما در حال حاضر، OER مرکزی برای چسبندگی سرفصل های تورم ایالات متحده و در نتیجه سیاست فدرال رزرو است. این تا حدی به این دلیل است که هنوز هم نشان دهنده افزایش تاخیری اجاره بها است که پس از همه‌گیری رخ داد.

رئیس جی پاول این را می داند. در یک کنفرانس مطبوعاتی پس از نشست فدرال رزرو در ماه ژوئن، او گفت که افزایش اجاره بها در دوره همه گیر برای تغذیه به CPI “می تواند چندین سال طول بکشد”.

OER تنها عامل موثر بر نرخ های فدرال رزرو نیست. اما بیشتر فشارهای قیمتی تمایل به روند نزولی دارند و OER نیز باید مطابق با تاخیر آن کاهش یابد. با توجه به تأخیر در تأثیر کاهش نرخ بهره بر اقتصاد، پاول قبلاً تکرار کرده بود که فدرال رزرو باید قبل از رسیدن به هدف 2 درصدی، نرخ بهره را کاهش دهد. پس چرا قطع نمی کند؟ (شاخص ها دارای بسیاری از مؤلفه های عقب مانده دیگر هستند که تورم اساسی امروزی را به اشتباه نشان می دهند).

این امکان وجود دارد که تبلیغ او در مورد “اعتیاد به اطلاعات” او را به راه انداخته باشد. این چرخه با واکنش تقریباً پاولویی بازار به قرائت‌های CPI مشخص شده است. اگر داده ها از انتظارات فراتر رود، بازار قیمت را کاهش می دهد و چرخه کاهش را به تعویق می اندازد و شرط های ضد بازار فدرال رزرو را افزایش می دهد.

اما این تحلیل باینری دلایل را از دست می دهد چرا انتظارات برآورده نشدند یا اینکه چرا تورم ثابت مانده است. و همانطور که FTAV در گذشته نشان داده است، بیشتر چسبندگی ناشی از عدم گنجاندن OER است.

این ما را به درستی به اشتباه دوم هدایت می کند: دو معیار اصلی باعث سردرگمی و بی ثباتی می شوند.

با انتشار دو هفته قبل از PCE، CPI به عنوان یک نقطه تجاری مهم برای سرمایه گذارانی که به دنبال سرمایه گذاری زودهنگام بر روی نرخ بهره هستند، باقی مانده است. از آنجایی که CPI و PCE تمایل به حرکت با هم دارند، این مشکلی نبوده است.

اما در حال حاضر، فاصله بین این دو به بالاترین حد چند ساله رسیده است و خواندن متقاطع را دشوار می کند. تفاوت های اصلی به دلیل پوشش، وزن و فرمول آنها است. فقدان شفافیت در مورد اینکه تورم در واقع چیست به دستور العملی برای قیمت گذاری بد در بازار تبدیل شده است. (بیشتر آن ناشی از تفاوت در تأکید بر OER است).

دانوان می‌گوید: «یکی از چندین اشتباه پاول در سیاست‌گذاری این بود که او در اواسط سال 2022 اهمیت CPI را به عنوان معیاری مطرح کرد. پس از این، زمانی که شاخص قیمت مصرف کننده بالای 3 درصد باشد، کاهش نرخ بهره دشوار خواهد بود. هیچ یک از آنها در چارچوب هدف قیمت 2 درصدی قرار نمی گیرند.

ریسک سوم، ریسک تفاوت های مبتنی بر اندازه گیری در دوره های نرخ بهره بین ایالات متحده و اروپا است.

تفاوت های متعددی بین CPI و PCE ایالات متحده و CPI منطقه یورو و انگلستان وجود دارد. مصرف کنندگان در کشورهای مختلف چیزهای مختلفی می خرند – سبدها، وزن ها و حتی روش های مالیاتی متفاوت است. این بدان معناست که هنگام مقایسه معیارهای تورم فرامرزی همیشه سیب و پرتقال وجود خواهد داشت.

مارک زندی، اقتصاددان ارشد مودیز آنالیتیکس می‌گوید: «من فکر می‌کنم اگر بانک‌های مرکزی جهانی اقدامات تورمی مشابهی را هدف قرار دهند، یک امتیاز مثبت است و در نتیجه واگرایی‌های بالقوه سیاست پولی را به دلیل تفاوت‌های اندازه‌گیری کاهش می‌دهد.»

اما در چرخه‌هایی که بخش‌هایی از این تفاوت‌ها بدتر می‌شوند، در این مورد کمبود مسکن و اجاره ناشی از همه‌گیری، می‌توانند به تفاوت‌های سیاست نرخ بهره تبدیل شوند. در آن صورت، عجیب و غریب بودن آماری می‌تواند متغیرهای موجود در اقتصاد واقعی مانند نرخ ارز و جریان سرمایه را تعیین کند.

از آنجایی که بانک‌های مرکزی اصلی تورم 2 درصدی را هدف قرار می‌دهند، اگر معیاری از نظر روان‌شناختی به این عدد نزدیک شود، بر اقدامات بازار و سیاسی تأثیر می‌گذارد. واقعی پویایی تورم). در واقع، ECB قبلاً اولین کاهش خود را انجام داده است و BoE در حال بررسی آن است.

تحقیقات کریستوفر کاتن، اقتصاددان فدرال رزرو بوستون، بر این پویایی تاکید دارد. او تأثیرات رانت‌های عقب‌افتاده بازار را بر مؤلفه اصلی CPI ایالات متحده تخمین می‌زند.

«من تخمین می زنم که از ژوئن 2024 تا ژوئن 2025، بر اساس شکاف فعلی بین رانت بازار و CPI و نرخی که این دو در دوره پس از همه گیری همگرا می شوند، حفاظت از CPI 1.6 درصد بیشتر از آنچه که وجود داشت افزایش می یابد. چنین شکافی وجود ندارد.” او خاطرنشان می کند. از آنجایی که اجاره بها نیز OER را تامین می کند، چالش فدرال رزرو برای بازگرداندن تورم به 2 درصد را افزایش می دهد.

زندی حتی استدلال کرده است که نرخ‌های بهره بالا ساخت خانه‌های جدید را دشوار کرده است و صاحبان خانه‌ها تمایلی به چشم‌پوشی از نرخ‌های بهره ثابت پایین با فروش خانه‌های خود ندارند. این امر سپس هزینه اجاره را افزایش می دهد که تورم را تسریع می کند و سپس انگیزه ای برای بالا نگه داشتن قیمت ها برای مدت طولانی تری ایجاد می کند. . .

پس راه حل ها چیست؟

ابتدا چند نکته. بازاندیشی در مورد اینکه فدرال رزرو چگونه هدف تورمی خود را دنبال می کند به معنای جابجایی نقاط هدف در دستور کار آن نیست. موضوع تعیین منطقی نرخ بهره پس از مشکلاتی است که در بالا در این چرخه برجسته شده است.

دوم، هیچ معیاری برای سنجش تورم کامل نیست. کنار گذاشتن OER از جریان اصلی اروپا آن را بهبود نمی بخشد. خانه یک سرویس (حفاظت) ارائه می دهد و باید در قیمت مصرف کننده لحاظ شود، زیرا بر استاندارد زندگی تأثیر می گذارد. در مورد چگونگی ارزیابی آن بحث وجود دارد.

سوم، تغییر سرعت سیاست پولی در اواسط چرخه دستوری برای از دست دادن اعتبار است. بنابراین اینها گزینه هایی هستند که فدرال رزرو باید بیشتر در نظر بگیرد بعد از این چرخه

– استراتژی ارتباطی بهتر: یک رئیس بانک مرکزی که می‌گوید «به اطلاعات معتاد» است، کمی شبیه آزمایش چشایی است که می‌گوید سلیقه آنها را راهنمایی می‌کند. آنچه مهم است جزئیات و نحوه انتقال مطالب است. فدرال رزرو به جای تشویق به تمرکز ثابت بی وقفه روی میزان فاصله CPI یا PCE از 2٪، باید رویکردی پویا و آینده نگر را تشویق کند. این به این معنی است که بگوییم چگونه رویه‌ها و مؤلفه‌های با تأخیر در حال توسعه را می‌بیند و چه کارهایی را انجام می‌دهد و نمی‌خواهند «از طریق» ببینند.

دانوان می‌گوید: «من فکر می‌کنم بانک مرکزی باید روشن کند که درک چیزی به پیچیدگی تورم در چیزی به پیچیدگی اقتصاد ایالات متحده نیازمند اقدامات و اقدامات فرعی متعددی است. یعنی هنوز به داده ها وابسته است، اما بحث گسترده تری است که سعی نمی کند به بازار (یا تامین کنندگان) پاسخ بله/خیر بدهد، بلکه بر روندها تمرکز دارد.

– تمرکز اصلی واضح تر: پاول به صراحت گفته است که فدرال رزرو CPI را هدف قرار داده است، اما می تواند اقدامات بیشتری برای کاهش CPI انجام دهد، یا حداقل روشن کند که چگونه بانک مرکزی به تحولات CPI نگاه می کند. پل اشورث، اقتصاددان ارشد آمریکای شمالی در کپیتال اکونومیکس، می گوید: «CPI برای ردیابی هزینه زندگی طراحی شده است و کاربرد اصلی آن برای فهرست کردن مواردی مانند پرداخت های تأمین اجتماعی است.

– حذف OER از بعد سرصفحه: جایگزین رادیکال این است که ایالات متحده به طور کامل به روش HICP شناخته شده بین المللی روی آورد. این ممکن است قابلیت مقایسه را بهبود بخشد، اما HICP بدون نقص نیست – و CPI ایالات متحده، که به HICP نزدیک‌تر است، چیزی نیست که فدرال رزرو می‌خواهد روی آن تمرکز کند. بنابراین در حالی که علامت سوال بر روی معیار OER باقی مانده است، شاید فدرال رزرو باید روی هدف قرار دادن PCE ex OER تمرکز کند. در عین حال، OER را می توان به همان روشی که در اروپا وجود دارد ادامه داد.

– بهبود معیار OER: واضح است که روش OER می تواند برای سرمایه گذاری ها اعمال شود. نیاز به ایجاد درک بهتری از چگونگی برآورد و ارزیابی هزینه‌های معادل مالک (شاید با همکاری بانک‌های مرکزی بین‌المللی) قبل از بررسی مجدد تصمیم برای گنجاندن مجدد آنها در معیار جهانی وجود دارد. (رفع بسیاری از خصلت های دیگر نیز مهم است).

آخرین نگاه واقعی به چگونگی اندازه گیری تورم ایالات متحده در دوران گرین اسپن در دهه 1990. قطعا وقت آن است که یکی دیگر را انجام دهیم. و ارزش انجام آن را دارد قبل از ارزیابی گسترده تر از اعتبار هدف 2 درصد. اما حتی مهمتر از هر معیار یا هدف تورمی خاص، تعیین نحوه ارتباط فدرال رزرو و کالیبره کردن واکنش خود است.